Nicolás Maduro, presidente da Venezuela desde 2013, está a jogar um jogo político tenso enquanto o seu país caminha para um incumprimento quase certo da sua dívida. Em Wall Street, os negociadores de swaps estimaram recentemente em 97% a probabilidade de a Venezuela entrar em incumprimento dentro de cinco anos – e estimaram em 75% a probabilidade de o incumprimento ocorrer no próximo ano. Por outras palavras, provavelmente não é uma questão de saber se a Venezuela entrará em incumprimento, mas sim quando e como.
Recentemente, Maduro fez uma viagem internacional para pedir dinheiro aos países do Médio Oriente e da Ásia e para apoiar o preço do petróleo por parte da OPEP. No momento em que este artigo foi escrito, ele recebeu um novo compromisso de US$ 20 bilhões da China para investimentos na Venezuela, embora não esteja claro se o acordo inclui algum dinheiro livre para reduzir o risco de inadimplência este ano. O Catar também estuda a possibilidade de investimento. Mas é pouco provável que isto seja suficiente para salvar a Venezuela, especialmente a longo prazo.
10 É Deja Vu de novo
Quando Maduro regressou da sua viagem internacional de angariação de fundos em Janeiro de 2015, tentou desviar a culpa pela situação, alegando mais uma vez que os EUA e outros inimigos do seu governo de esquerda eram responsáveis pelas terríveis dificuldades económicas da Venezuela.
Mas a verdade é que Maduro e o seu antecessor, Hugo Chávez, devem assumir a responsabilidade pelos actuais problemas financeiros da Venezuela, que eram inteiramente previsíveis. Na verdade, este cenário ocorreu tantas vezes na América Latina que dois economistas, Rudiger Dornbusch e Sebastian Edwards, editaram um livro sobre o assunto em 1992.
Em The Macroeconomics of Populism in Latin America , Dornbusch e Edwards explicar : “Repetidas vezes, a América Latina viu o cenário populista ser levado a um final infeliz. Ao ganharem o poder, os governos populistas tentam reanimar a economia através de gastos massivos [Fase I]. Após uma recuperação inicial, a inflação ressurge e o governo responde com controlos salariais e de preços [Fase II]. A escassez, a sobrevalorização, os défices crescentes e a fuga de capitais precipitam rapidamente a crise económica [Fase III], com um subsequente colapso do regime populista [Fase IV].”
A Venezuela está na Fase III e se Maduro não quiser ver o seu governo cair na Fase IV, precisa de mudar rapidamente as suas políticas.
9 Tudo começou com Hugo Chávez
Após anos de lucros inesperados do petróleo , a Venezuela, membro da OPEP, deveria ter conseguido poupar dinheiro mais do que suficiente para pagar as suas contas, mesmo que o preço do petróleo caísse. Mas Hugo Chávez, presidente venezuelano de 1999 até à sua morte em 2013, gastou o dinheiro comprando apoio popular com subsídios para gás e alimentos, doações em dinheiro e outros programas sociais. Chávez também forneceu aos seus vizinhos caribenhos financiamento barato para comprar petróleo através de um programa chamado PetroCaribe . Estes programas tiraram genuinamente muitas pessoas da pobreza, mas para financiá-los, Chávez aumentou a dívida externa pública para 88,7 mil milhões de dólares no início de 2012, mais do triplo do que era quando se tornou presidente. No final de 2012, a inflação disparou para 27,6 por cento , a segunda maior taxa de inflação do mundo naquele ano.
Chávez tentou combater a inflação nacionalizando algumas empresas e impondo controlos de preços sobre produtos básicos. Infelizmente, a nacionalização afugentou os investidores – empresas como a Exxon Mobil e a ConocoPhillips abandonaram os campos petrolíferos do país – e os controlos de preços tornaram não lucrativo para a agricultura e a indústria locais o fornecimento de alguns produtos. Assim, a escassez e as longas filas tornaram-se um modo de vida para muitos venezuelanos.
Embora a procura por produtos tenha disparado, a produção na Venezuela caiu devido às políticas governamentais. De acordo com Dornbusch e Edwards, esta é a clássica Fase II a entrar na Fase III da ruína económica do populismo.
8 Maduro deu continuidade às políticas de Chávez
Embora tenha dado continuidade às políticas económicas e à retórica de confronto do seu antecessor, o antigo motorista de autocarro Maduro simplesmente não tem o carisma de Chávez, que poderia encantar uma multidão como um televangelista. Chávez sempre jogou para os pobres, tal como Maduro faz hoje. Mas Maduro não inspira a lealdade que Chávez inspirou. Muitos dos pobres permanecem com Maduro simplesmente porque estão à espera de mais ofertas, que temem que um governo diferente interrompa.
Ruth Padilla tornou-se membro de um grupo pró-governo para obter habitação social gratuita . Ela está esperando há um ano. “Ir a essas marchas é minha única chance de conseguir uma casa. Temos que continuar apoiando Maduro, não a oposição que só quer o poder”.
Mas os brindes não podem continuar indefinidamente. A Venezuela simplesmente não tem dinheiro. Com a sua popularidade a cair para 22,6% , Maduro sabe que os pobres o abandonarão quando a alimentação subsidiada e a habitação gratuita desaparecerem. Já houve grandes protestos contra seu governo.
Maduro está a agir como se a queda do preço do petróleo fosse o problema, mas na realidade apenas expôs questões subjacentes. Como Margarita Lopez Maya, historiadora da Universidade Central da Venezuela, previu corretamente em 2012: “No longo prazo, caminhamos para uma situação de pobreza. Se as receitas do petróleo começarem a esgotar-se, se os preços caírem demasiado, não há aqui nenhum motor produtivo que nos possa alimentar. Mas embora o preço do petróleo seja tão elevado, as fantasias podem ser pagas.”
Actualmente, a inflação está a subir, a criminalidade está a aumentar, a crise de dinheiro e a escassez de produtos tornaram-se críticas. É um exemplo clássico da Fase III de ruína económica por um governo populista. A Fase IV, um novo governo, poderá eventualmente resolver alguns dos problemas do país. Mas, como veremos, isso não impedirá necessariamente o incumprimento da dívida.
7 Maduro precisa cortar custos drasticamente
Maduro precisa cortar agora os dispendiosos subsídios ao gás do país. Dependendo da taxa de câmbio, estima-se que os venezuelanos possam comprar gasolina subsidiada por apenas 18 centavos o galão , a mais barata do mundo. O subsídio custa ao governo cerca de 12 a 15 mil milhões de dólares por ano. O governo gasta outros 7 mil milhões de dólares por ano no PetroCaribe, o programa que fornece petróleo barato aos vizinhos caribenhos da Venezuela. Graças, em parte, a estes subsídios, o Deutsche Bank estima que o preço do petróleo precisa de ser de pelo menos 120 dólares por barril para que a Venezuela possa financiar os seus gastos. No momento em que este artigo foi escrito, o petróleo bruto estava em torno de US$ 45 por barril .
Até recentemente, Maduro não estava disposto a cortar nenhum dos programas. Mas no seu discurso sobre o Estado da Nação, em Janeiro de 2015, Maduro sinalizou que estava pronto para aumentar os preços do gás este ano, embora não tenha dado detalhes.
Mas se Maduro acabar com os subsídios aos pobres, a sua base política, eles provavelmente se voltarão contra ele. “Historicamente, os momentos de explosões sociais na Venezuela são precipitados por medidas específicas”, disse Alejandro Velasco , da Universidade de Nova Iorque. “Maduro sabe disso, e é por isso que não tomou as medidas necessárias para consertar a economia.”
6 A complicada política cambial da Venezuela
Uma taxa de câmbio é a taxa pela qual a moeda de um país pode ser convertida na moeda de outro país. Na Venezuela, a taxa de câmbio oficial para bens essenciais como alimentos é “fixada” em 6,3 bolívares por um dólar americano.
Se a taxa fixa se tornar demasiado diferente da taxa de mercado (ou “flutuante”), poderá desenvolver-se um mercado negro para a moeda. A inflação também pode ser um problema , que é o que a Venezuela atravessa actualmente.
Mas a Venezuela também tem uma das políticas cambiais mais loucas alguma vez desenvolvidas. A maioria dos países tem uma taxa de câmbio oficial, seja ela fixa ou flutuante. A Venezuela tem três, todos fixos. No final de Dezembro de 2014, a taxa oficial era de 6,3 bolívares por dólar para bens essenciais como alimentos e medicamentos. Mas havia também duas outras taxas oficiais de 11 e 50 bolívares por dólar para outros bens. No mercado negro, a taxa de câmbio flutuante não oficial girava em torno de 200 bolívares por dólar .
Este sistema de três níveis permite a Maduro controlar os preços dos bens – ele usou uma taxa de câmbio preferencial para transformar artigos como as bonecas Barbie numa pechincha de férias. Mas à medida que os preços do petróleo caem e a oferta de dólares da Venezuela diminui, este sistema maluco impulsiona a inflação e provoca escassez de bens importados. Os investidores internacionais acreditam que estes controlos drenam as reservas de moeda estrangeira da Venezuela , que são utilizadas para pagar dívidas, tornando assim mais provável um incumprimento.
Em janeiro de 2015, Maduro anunciou alguns ajustes no sistema. A taxa de itens essenciais de 6,3 bolívares por dólar permanecerá a mesma, enquanto ele fundirá as taxas de 11 ou 50 bolívares por dólar para outros bens. Depois criará uma nova terceira taxa para competir com a taxa do mercado negro. O seu discurso foi curto em detalhes, mas isto parece ser uma “ desvalorização furtiva” que dará à Venezuela mais bolívares por dólar para o petróleo exportado.
No entanto, há obviamente um problema quando economistas de empresas como a Nomura Holdings criam índices como o Venezuela Screwed Up Index . O índice é uma espécie de relação receita-custo que leva em conta a taxa de câmbio real. De acordo com Nomura: “Quanto menor a proporção, mais ferrada fica a Venezuela”.
5 A Venezuela é demasiado dependente das exportações de petróleo
A Venezuela depende demasiado das exportações de petróleo, que representam 96% das suas receitas de exportação. Com os preços de referência do petróleo bruto a caírem de 107 dólares por barril no Verão passado para menos de 50 dólares recentemente, a pouco diversificada economia venezuelana foi devastada.
Para piorar a situação, a produção de petróleo também está em baixa , caindo de quase 3,5 milhões de barris por dia antes de Chávez se tornar presidente para cerca de 2,6 milhões de barris por dia agora. Isto deve-se em grande parte ao facto de Chávez ter desviado o dinheiro do investimento petrolífero para os seus programas sociais.
Mas mesmo o petróleo que está a ser produzido não rende o dinheiro que deveria. Cerca de metade é vendida bem abaixo da taxa de mercado, quer no mercado interno subsidiado, quer através da PetroCaribe. Outros 360 mil barris por dia vão para a China para pagamentos de empréstimos . A China também pode obter um desconto nos custos de envio.
Durante a sua viagem internacional, Maduro tentou convencer outros membros da OPEP a reduzir a produção , a fim de aumentar os preços globais do petróleo. Mas a Arábia Saudita, os Emirados Árabes Unidos e o Kuwait recusam-se a perder quota de mercado . Com dinheiro suficiente poupado para suportar as dificuldades a curto prazo, esperam utilizar os actuais preços baixos para forçar a saída do mercado dos produtores de petróleo de xisto dos EUA. A menos que isso mude, a Venezuela estará sozinha.
4 Venezuela importa quase tudo
Atualmente, a Venezuela tem que importar quase tudo , inclusive bens básicos como alimentos. Importa até importa petróleo porque o governo transferiu dinheiro do investimento na produção de petróleo para programas sociais – sem dinheiro para melhorar adequadamente o seu petróleo bruto extrapesado, a empresa petrolífera estatal tem agora de diluí-lo com petróleo importado mais leve apenas para o transportar. O governo tenta usar o seu complexo sistema cambial para controlar os preços. Mas isto está agora a causar escassez até dos produtos mais básicos, como alimentos, detergentes, fraldas e papel higiénico. Isso porque poucas empresas querem fornecer seus produtos a preços artificialmente baixos.
Os venezuelanos ricos podem colocar o seu dinheiro em contas em dólares americanos no estrangeiro para se protegerem da inflação desenfreada que está a destruir constantemente o valor do bolívar. Mas as pessoas pobres normalmente não têm essa opção, por isso comercializam entre si artigos escassos ou fazem negócios no mercado negro. Algumas das carências também são causadas pela corrupção. Por exemplo, um camionista queixou-se de ter perdido metade dos seus lucros nas entregas de queijo para subornar a polícia e os inspectores.
Recentemente, os consumidores estavam limitados a fazer compras um dia por semana em lojas estatais. Nesse dia, suas compras são limitadas para diminuir a possibilidade de revenda no mercado negro. Mas acredita-se que, de qualquer maneira, até dois terços das pessoas sejam revendedores.
Em algumas áreas, os clientes estão proibidos de fazer fila à noite. Em outros lugares, a polícia está de plantão para parar os protestos contra a escassez e os conflitos entre os consumidores. Esta escassez é a pior que os venezuelanos já viram. Como explicou um consumidor : “Não se encontra nada. Passei 15 dias procurando fraldas. Você tem que sair do trabalho para procurar produtos. Vou a pelo menos cinco lojas por dia.”
3 Políticas governamentais causaram hiperinflação
Todas estas políticas governamentais irresponsáveis – desde gastos imprudentes em programas sociais até à nacionalização de indústrias e aos controlos de preços através de taxas de câmbio fixas – causaram hiperinflação na Venezuela. No ano encerrado em 30 de novembro de 2014, o banco central da Venezuela informou uma inflação de 63,6% . Essa é facilmente a taxa de inflação mais alta da região, se não do mundo.
Mas Steve Hanke, do Cato Institute, acredita que a taxa de inflação da Venezuela está, na verdade, mais próxima de 183% se o mercado negro monetário for levado em consideração. O Bank of America previu que a taxa poderá ultrapassar 1.000 por cento em 2015 se Maduro não desvalorizar o bolívar em breve. A inflação de três dígitos é quase uma certeza. Por enquanto, não está claro exatamente como as mudanças recentemente propostas por Maduro na política cambial da Venezuela impactarão a taxa de inflação.
Já mencionamos a escassez causada por esta hiperinflação. Além disso, a taxa de câmbio fixa da Venezuela significava que não recebia bolívares suficientes por dólar pelo petróleo que exportava. Como resultado, o governo tem de imprimir dinheiro para compensar a diferença e pagar os gastos domésticos. Como diz Francisco Rodriguez, do Bank of America: “Isso se transforma em um círculo vicioso. Imprimir dinheiro leva à inflação, o que leva à supervalorização, o que leva à impressão de mais dinheiro.”
No papel, a forma de combater a hiperinflação é desvalorizar o bolívar à sua taxa de câmbio de mercado. Isso reduziria o risco de incumprimento da dívida. Mas o custo real dos bens de consumo aumentaria dramaticamente porque cada bolívar deixaria de comprar tanto. Isto seria especialmente duro para os pobres da Venezuela, tornando a desvalorização politicamente arriscada para Maduro.
2 Maduro não tem acesso a financiamento
A Venezuela precisa desesperadamente de dinheiro. As receitas do petróleo estão a cair, os seus aliados não lhe emprestam o suficiente e o país não consegue aceder aos mercados de capitais internacionais porque é visto como um grande risco. No início de Janeiro, a Moody’s reduziu a classificação de crédito dos títulos do governo da Venezuela para Caa3, sete níveis abaixo do grau de investimento. A Moody’s citou um maior risco de inadimplência como a razão para a mudança nos ratings.
Maduro pode querer consultar o seu colega socialista, o presidente equatoriano Rafael Correa , que também era seguidor de Chávez. É difícil dizer se Correa acabará por tomar todas as medidas certas para o seu país. Mas, por enquanto, ele está a mostrar vontade de recuar em algumas políticas que não estão a funcionar, reduzindo o orçamento do Equador em cerca de 4% em 2015. Isso equivale a cerca de 1,42 mil milhões de dólares em cortes.
Um dia depois do anúncio, a China concedeu ao Equador um empréstimo de 5 mil milhões de dólares a 30 anos com uma taxa de juro de 2%. Ao todo, o Equador recebeu 7,5 mil milhões de dólares da China em empréstimos e crédito. Entre os cortes orçamentais e o dinheiro da China, o Equador pode sobreviver a um colapso do preço do petróleo abaixo dos 40 dólares por barril. Anteriormente, Correa havia recebido empréstimos do Banco Mundial e do Goldman Sachs. A Moody’s também elevou a classificação do Equador para B3, de Caa1 – o mesmo nível que a Venezuela tinha originalmente. Maduro pode querer aprender uma lição com isso.
A Venezuela também procurou a ajuda da China, mas acabou por pagar um preço elevado – grande parte do “investimento” da China envolve inundar a Venezuela com produtos chineses que competem com os produtos nacionais.
1 O padrão pode ficar confuso
Um incumprimento por parte da Venezuela poderá tornar-se feio muito rapidamente. Por um lado, existem dois tipos diferentes de dívida em jogo. A primeira é a dívida soberana do governo da Venezuela. A segunda é a dívida da empresa petrolífera estatal Petroleos de Venezuela SA (PdVSA).
A PDVSA ganha dinheiro para a Venezuela e tem mais propriedades que podem ser confiscadas em caso de inadimplência. Mas não está claro o que pode ser apreendido e por quem. Os detentores de títulos de dívida soberana têm poucas chances de confiscar os ativos da PDVSA, incluindo a subsidiária norte-americana Citgo Petroleum Corp.
Muitas pessoas pensam que Maduro tem a última palavra sobre o incumprimento. Em Dezembro, o próprio Maduro disse que “não havia possibilidade de incumprimento, a menos que decidíssemos não pagar mais como parte de uma estratégia económica para o desenvolvimento”. Mas isso pressupõe que o único tipo de inadimplência seja a inadimplência no pagamento. Se a Venezuela ou a PdVSA violarem qualquer outro termo dos seus acordos, poderão entrar automaticamente em incumprimento. Por exemplo, em 2013, a Ucrânia concordou com um empréstimo de 3 mil milhões de dólares da Rússia, que veio com a condição de que a dívida total da Ucrânia não deveria exceder 60% do seu PIB. Quando o nível de dívida da Ucrânia excedeu o montante acordado, a Rússia teve o direito de exigir o reembolso antecipado . Algo semelhante poderia acontecer na Venezuela se um investidor agressivo pretendesse condições de reembolso mais favoráveis.
Os direitos de voto também são um tema complexo, especialmente se surgirem diferentes facções entre os investidores. Com a PdVSA, os investidores têm que votar por unanimidade para alterar determinadas condições de pagamento. Mas a maior parte da dívida soberana da Venezuela permite que uma maioria de 75% dite os termos da reestruturação para todos os investidores na mesma série de obrigações. Se os investidores agressivos formassem uma coligação de 26 por cento, seriam capazes de bloquear quaisquer medidas de reestruturação. A Argentina passou anos lutando contra investidores resistentes por apenas 7% de sua dívida em relação ao calote de 2002.
E livrar-se de Maduro não significa necessariamente que o país evitará o incumprimento. Um novo governo poderia “ repudiar ” a dívida existente (o que significa que se recusa a pagar), chamando-a de dívida corrupta do antigo governo, ou simplesmente alegando que não tem dinheiro para pagar.
